来源：梁(liáng)中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期(qī)加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的(de)关键仍是通胀压力(lì)太(tài)大。

　　本次(cì)美联储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表(biǎo)述修改为“一(yī)季度经济温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷(dài)的(de)收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一(yī)些额外的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认(rèn)为(wèi)经济可能面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还(hái)需要(yào)时间来体现(xiàn)；预计美国(guó)经济温和(hé)增长，有可(kě)能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本(běn)次加(jiā)息依然(rán)是共识；认为原(yuán)则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估(gū)是否达到限(xiàn)制性水平(píng)，认为(wèi)或已经达到(dào)（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不合适(shì)。关(guān)于银行(xíng)和债务上限(xiàn)，强调(diào)地区性银(yín)行发(fā)挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行(xíng)业(yè)总体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。强调(diào)应及时瑀瑀独行是什么意思？怎么读，瑀瑀独行啥意思提高(gāo)债务上限。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦(bāng)基金(jīn)利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准备金余(yú)额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将(jiāng)继续减持美国国债(zhài)、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支(zhī)持(chí)证券，上限为950亿美(měi)元（600亿(yì)美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍在于通胀压(yā)力较大。例如(rú)，3月美国核(hé)心通(tōng)胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边际(jì)上并没(méi)有明显降温。本轮加息是(shì)80年代(dài)以来最快(kuài)的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济(jì)依然稳(wěn)健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个月就(jiù)业增长强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货(huò)膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息。重申委员(yuán)会将评估货(huò)币政策的滞(zhì)后影响，“在确(què)定额(é)外的(de)政策紧缩在多(duō)大(dà)程度上适合于(yú)随(suí)着(zhe)时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时(shí)，委员(yuán)会将考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币(bì)政策(cè)影响经济活(huó)动(dòng)和通货膨胀的(de)滞(zhì)后，以及经济和(hé)金融发(fā)展(zhǎn)”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息(xī)或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国银(yín)行(xíng)稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富(fù)有(yǒu)弹(dàn)性”；明确银行风险导(dǎo)致了(le)家庭和(hé)企业信(xìn)贷的(de)收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在不确定性(xìng)，“家(jiā)庭和企业(yè)信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累(lèi)经济活(huó)动、就业和(hé)通胀，这些(xiē)影响的程(chéng)度(dù)仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认(rèn)为(wèi)，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需(xū)要时间来体(tǐ)现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过(guò)明(míng)确(què)指出(chū)，如果美国出现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希望(wàng)是(shì)温和的(de)；强调，美国(guó)可能会出现轻(qīng)微的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到(dào)限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会(huì)议时，就已经在讨论停止加息(xī)的问(wèn)题；不(bù)过，鲍威尔指出(chū)本次(cì)加息(xī)依然是共识，所有(yǒu)人全(quán)票通(tōng)过，一些政策制定者谈到(dào)停止加息，但(dàn)不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率(lǜ)终(zhōng)点的问题(tí)，鲍威尔(ěr)认为原则(zé)上不(bù)需要(yào)利率提高那么高，正在(zài)评(píng)估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达(dá)到(dào)了限(xiàn)制性(xìng)水平（或已经(jīng)接近达到），也(yě)就意味(wèi)着也(yě)许(xǔ)可以(yǐ)暂停加(jiā)息了。后续政策(cè)变化的(de)关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当前(qián)并(bìng)不(bù)合适。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高(gāo)，高(gāo)于2％的(de)通胀水平(píng)。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息(xī)并(bìng)不合适。

　　关于(yú)银(yín)行风险，鲍(bào)威尔强调地(dì)区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收(shōu)购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机的(de)影响(xiǎng)程度目前(qián)尚不(bù)确(què)定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强调应及时提高(gāo)债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度(dù)不(bù)确定”。此前，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提(tí)高债务上(shàng)限，美国可(kě)能最早于6月1日(rì)出现(xiàn)债务违约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美(měi)元(yuán)的法定举(jǔ)债上限，美国财(cái)政部于今年(nián)1月宣布采取特别措(cuò)施，避免(miǎn)联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国会预(yù)算办(bàn)公(gōng)室5月1日发布的最新报告(gào)显示(shì)，美国在(zài)6月(yuè)初(chū)耗尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银(yín)行风险演变成系统性风险的概率或有限，但中小银(yín)行破产或(huò)依然会(huì)出现。目前市(shì)场依然预(yù)期美(měi)联储(chǔ)6-7月维持(chí)利(lì)率水(shuǐ)平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达(dá)70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下(xià)滑，但依然有韧(rèn)性；美国通(tōng)胀压(yā)力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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