上市(shì)公司退市在A股早已不稀奇，但连带着可转债一起(qǐ)退市(shì)却是(shì)个新鲜事(shì)。5月22日，*ST搜特(tè)因(yīn)股(gǔ)价连续(xù)20个交易日低于1元，触及退市指(zhǐ)标，公司股票及其可转债被(bèi)终止上(shàng)市，搜特转债(zhài)或成为首(shǒu)只因(yīn)正股退(tuì)市而(ér)强制退市的可转(zhuǎn)债。此外，*ST蓝盾(dùn)也因触及退市指标被(bèi)终止(zhǐ)上市，其可转债已(yǐ)进入退市整理期(qī)，引发投(tóu)资者(zhě)对(duì)可转债信用风险(xiǎn)的(de)担忧(yōu)。

　　可转债兼具债券(quàn)和(hé)股票双重属性，自诞(dàn)生以来(lái)颇受(shòu)市场欢迎。一个广(guǎng)为流传的说法(fǎ)是，可转债“下有保(bǎo)底，上不封顶”，即上涨(zhǎng)时有“股性”加油，下跌(diē)时有“债(zhài)性”托底，投资者“进(jìn)可攻退可守(shǒu)”，几(jǐ)乎稳赚不赔。在可转债(zhài)30多年发(fā)展中，此(cǐ)前一直未出现因正股退市而退市(shì)的情况(kuàng)，也未(wèi)发生(shēng)过(guò)实质(zhì)性违约(yuē)事件。

　　随着搜(sōu)特转债(zhài)等(děng)的退市，零(líng)违约历史或将(jiāng)被打破(pò)，可转债信用风险浮出(chū)水(shuǐ)面。虽(suī)说可(kě)转债退市(shì)后，依然(rán)可以执行赎(shú)回和(hé)回售等条款，但由(yóu)于大多数上市公(gōng)司是(shì)因经营不善导(dǎo)致退市，财务状况(kuàng)并不乐观，资不抵债(zhài)、拿不出(chū)钱进行赎回(huí)的可能性较大。而如果启动(dòng)破(pò)产重(zhòng)整，公司发行的(de)可转债划(huà)归为普通债权，清偿顺序相对靠后，刚性兑付亦存(cún)在很大不确定(dìng)性。

　　接连2只可(kě)转债(zhài)退市，投资者蓦然发(fā)现，“长(zhǎng)期稳定(dìng)的羊毛(máo)”不稳定了(le)。事实上，可转债退市并非完全出乎意(yì)料，早已在相关(guān)规则(zé)中埋下了“伏笔”。根据(jù)交易所上市规则(zé)，上市公司股票被终止(zhǐ)上市的，其发行(xíng)的可转债及其他衍生(shēng)品种应当(dāng)终(zhōng)止上市。过去A股退市难、退市少(shǎo)，成就了可转(zhuǎn)债(zhài)30多年(nián)零退市、零违(wéi)约的“神话”。随着全面注册制改革(gé)的持(chí)续(xù)推进，市场优胜劣汰加(jiā)快(kuài)，常态化退市机制正在形(xíng)成，以上市(shì)股为(wèi)锚的(de)可(kě)转债也跟(gēn)着出(chū)清，违(wéi)约风(fēng)险随之上升。退市，或(huò)将成为可转债市场新常态(tài)。

　　市场在发展(zhǎn)，生态在改变(biàn)，投资者(zhě)没(méi)有理由(yóu)一成不变，是时候重塑(sù)对可转债的认知了。投资者要改变“闭眼买债”的路径依赖(lài)，学会(huì)优择品种(zhǒng)，规避(bì)风(fēng)险。在选择债券时，要理性(xìng)评(píng)估正股基本面、成长性、估值(zhí)水平以及发债公司偿债能力等，防范债券退市、违约(yuē)风险；在取舍标的时，应远离正股业(yè)绩表现不佳、估值较(jiào)低、退市风险较高(gāo)的标(biāo)的，而选择(zé)正股(gǔ)经营效益良好、估值合理且随市场下跌估(gū)值出现压(yā)缩的(de)标的(de)。并密切关注可(kě)转债市场风格变化，及时调整配置比(bǐ)例和结构(gòu)，学会(huì)在市场波动中“游泳”。

　　监管也(yě)应当跟上形势变(biàn)化。目前关(guān)于可转(zhuǎn)债的退市(shì)处理还有不少(shǎo)空(kōng)白和盲点，监管(guǎn)部门(mén)应尽(jǐn)快打齐补丁，给予市场(chǎng)明确预期(qī)。比如，可进一步明(míng)确可转债在退市后是(shì)否仍存在交(jiāo)易可(天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音kě)天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音能、是否还拥有转(zhuǎn)股功(gōng)能(néng)等。同时，应(yīng)加强对可转(zhuǎn)债的(de)风险防控，强(qiáng)化发行前的信用(yòng)评级，对于信用资质(zhì)较弱(ruò)的公司，可考虑提高担保资产与回售条款(kuǎn)等相关要求(qiú)，适当提(tí)升准入门槛(kǎn)，以更(gèng)好保护投(tóu)资者利益。

　　全(quán)面(miàn)注册制下，证券(quàn)市场将(jiāng)迎(yíng)来全(quán)方位、根本性(xìng)的(de)变化。过去一些(xiē)“无脑买入”“跟风买(mǎi)入”的简单套路行不(bù)通了，一些规则制度上(shàng)的短(duǎn)板不能(néng)视而不(bù)见(jiàn)了。各市场参与主体还需顺时应势，调(diào)整包括可转债在内的投资方法，完善配套(tào)制度，提升(shēng)风(fēng)险意识，共促A股市场健康稳定发展。

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