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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物(wù)价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化(huà)、与终端需求相关的服务(wù)业延续(xù)涨价(jià)

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后(hòu)指标，在(zài)经济复苏早期(qī)多表现相(xiāng)对低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语济的周期性波动，主要(yào)由需求端驱动，物(wù)价(jià)作为(wèi)经济的滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现(xiàn)出明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和(hé)外需拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品(pǐn)和非食品(pǐn)中的商(shāng)品、不完全由(yóu)需求主导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足，价(jià)格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原(yuán)油等(děng)国际定价(jià)的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续(xù)低于季(jì)节(jié)性，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关(guān)原材料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领(lǐng)域(yù)、线(xiàn)下消(xiāo)费相关(guān)的商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在(zài)4月(yuè)CPI中(zhōng)进(jìn)一步(bù)凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文(wén)教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语：CPI或(huò)已见底，后续或(huò)逐(zhú)步回升(shēng)。线下消费(fèi)活动持(chí)续(xù)改(gǎi)善等或(huò)带动(dòng)内生动能(néng)逐(zhú)步(bù)增强，对价格(gé)的支撑仍在(zài)逐步显现。叠(dié)加(jiā)基数贡献、及部分商品价格(gé)回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原(yuán)油链(liàn)等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落(luò)、主(zhǔ)因(yīn)基数拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因(yīn)素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点至(zhì)-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足，叠加消费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)中，原(yuán)油价格回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通信项环(huán)比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商品服务(wù)环比明显上(shàng)涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加(jiā)工(gōng)工业亦有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回(huí)落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费相关的(de)中下游(yóu)行业价格回升。4月(yuè)，多数(shù)行(xíng)业环(huán)比价格回落、上(shàng)游原(yuán)材料链条尤其明(míng)显。煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)、石油加工、燃气供应(yīng)环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以上，汽车制造、通信(xìn)制造等(děng)部分(fēn)中下游制造业价格(gé)有所回落(luò)，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制造(zào)业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情(qín不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语g)反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布(bù)机构：国金(jīn)证券(quàn)股份(fèn)有限公司

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