来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需(xū)求(qiú)释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年(nián)四(sì)季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动(dòng)去库转向被动去库(kù)。从景气(qì)度边际表现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；上游原材(cái)料加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等(děng)线下活动(dòng)回暖，但距(jù)离疫情前(qián)仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和(hé)产业升级将成为推动下一阶(jiē)段国(guó)内(nèi)经(jīng)济复苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等(děng)行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初(chū)出口数据(jù)好转、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部(bù)来看，今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)表(biǎo)现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地(dì)产后周(zhōu)期相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)景气度较高(gāo)，部分行业表现(xiàn)为(wèi)“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气(qì)度(dù)居(jū)中，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)。需求(qiú)方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消(xiāo)费需(xū)求得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初出口数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未来(lái)海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上(shàng)修(xiū)复，消费(fèi)倾向(xiàng)明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居(jū)民(mín)“去杠(gāng)杆”势(shì)头(tóu)缓和(hé)，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费(fèi)有望持续修(xiū)复，家(jiā)电、家具、纺服等(děng)与(yǔ)出(chū)行及地产后周(zhōu)期相关的(de)可(kě)选消费也有(yǒu)望进一(yī)步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产品(华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗pǐn)出口(kǒu)优势增(zēng)强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造(zào)业企业(yè)盈利(lì)有(yǒu)望向上(shàng)修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求有望改善，推动中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内经(jīng)济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降(jiàng)温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务(wù)业(yè)是驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预(yù)期(qī)增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏背景下(xià)，国内(nèi)经(jīng)济企(qǐ)稳回升。但不同于海(hǎi)外(wài)国家疫(yì)后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在(zài)外需回(huí)落、国(guó)内(nèi)经济转向高质量(liàng)发(fā)展、居(jū)民前期(qī)“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后(hòu)经济复(fù)苏的力量并(bìng)不均(jūn)衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价(jià)观测各行(xíng)业表(biǎo)现来看，今(jīn)年一季度制造业、交(jiāo)通运(yùn)输业、房(fáng)地产业(yè)景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)快速(sù)恢(huī)复、房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为基期计算(suàn)各年(nián)份的复合增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产(chǎn)业增加值增速(sù)为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推进农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业(yè)增加值增速(sù)升至5.4％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季(jì)度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来(lái)较快(kuài)复苏，增加值增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年增速(sù)，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建(jiàn)筑业(yè)景气(qì)度明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一季度第三(sān)产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其(qí)中，受益于(yú)居民出行活动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和(hé)邮政业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速明(míng)显提升(shēng)，自(zì)去(qù)年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年(nián)，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值增速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下(xià)游改善幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值增速(sù)）与价格（各行业工业品价格(gé)增(zēng)速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年(nián)以(yǐ)来的月度数(shù)据(jù)，首(shǒu)先将各行业增加值(zhí)增速调整(zhěng)为(wèi)以2019年(nián)为基(jī)期的复合(hé)增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值(zhí)增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分(fēn)位数(shù)水平(píng)，捕捉其边际变(biàn)化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各(gè)行业(yè)景(jǐng)气度(dù)出现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产(chǎn)后周期(qī)相关(guān)的行业景气度最高，部(bù)分(fēn)行(xíng)业步入“量价(jià)齐升”阶(jiē)段(duàn)。今(jīn)年3月，与居民(mín)外(wài)出消(xiāo)费相(xiāng)关(guān)的(de)，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐(lè)的量价分位数(shù)水平(píng)均处在高景(jǐng)气(qì)度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有所回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水(shuǐ)平(píng)有(yǒu)关(guān)，今年(nián)2月，库存(cún)同比均处在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)行业景(jǐng)气(qì)度(dù)居中，均表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。一方面与原材料成(chéng)本(běn)下跌有(yǒu)关，另一方面，也(yě)与年(nián)初外需表现好于(yú)内需，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设(shè)备工业增加值(zhí)增速改(gǎi)善幅度最大(dà)，受益(yì)于国(guó)内产(chǎn)业(yè)升(shēng)级(jí)、出口优势(shì)带来的韧(rèn)性(xìng)驱动；其次是(shì)汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的(de)是通用设(shè)备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消(xiāo)费电子行(xíng)业(yè)周(zhōu)期性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业景气度改善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。其(qí)中，有色金属(shǔ)行业生产端改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)大，3月增(zēng)加值增速位(wèi)于2019年(nián)以来(lái)70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格(gé)依旧承压(yā)；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品景(jǐng)气(qì)度提升(shēng)，但(dàn)由于库存(cún)水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累(lèi)整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石(shí)化(huà)链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年由(yóu)于能(néng)源危机缓解，产品价格相较去年(nián)同期也出现(xiàn)普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同(tóng)步回落。这与去年以来行(xíng)业产能(néng)持续扩张有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采产成(chéng)品库(kù)存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗lt="高瑞东 刘(liú)星辰：疫(yì)后经济复苏(sū)有(yǒu)哪些结构性特征？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110009405.png">

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或是推动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服(fú)务性需求得以释放(fàng)；另一方(fāng)面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进(jìn)，保证供给端(duān)的快速(sù)恢(huī)复，是(shì)推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求(qiú)回落(luò)的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意(yì)愿(yuàn)改善，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费数据看，居(jū)民(mín)收入(rù)增速(sù)提升(shēng)，消费倾向开始回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国居民人(rén)均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的(de)5.6％，居(jū)民人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关就(jiù)业岗(gǎng)位加快恢(huī)复，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投资(zī)信(xìn)心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存(cún)款同比增(zēng)量(liàng)降(jiàng)至2051亿(yì)元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的(de)同(tóng)比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净融资同比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2613亿元(yuán)。居民部门新(xīn)增净融(róng)资(zī)连续2个月维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度(dù)城镇储户(hù)问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资(zī)”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，以及相关(guān)行业设备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美(měi)供(gōng)需缺(quē)口短期走阔、国内(nèi)复(fù)工复(fù)产加快(kuài)推进外，也(yě)受益(yì)于RCEP政(zhèng)策(cè)红(hóng)利持(chí)续释(shì)放(fàng)，以及汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优(yōu)势增(zēng)强。今年在(zài)海外(wài)总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来(lái)加强、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有(yǒu)望维持(chí)装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利(lì)下滑和(hé)库存高位，对制造业投(tóu)资扩产(chǎn)造成一定压(yā)力(lì)。但随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造(zào)业企(qǐ)业(yè)盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复。目前看，电气机械(xiè)等装(zhuāng)备制造(zào)业去库(kù)进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用(yòng)设(shè)备产成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资(zī)需求将随之提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观(guān)察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各(gè)国国债收益率(lǜ)多(duō)数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀(zhàng)预期(qī)较上周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年(nián)期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国(guó)综合指(zhǐ)数、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济活动几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流(liú)动性的(de)担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了(le)贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平(píng)温和上升，但价格上(shàng)涨速度或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈克称，需(xū)要进一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要在一(yī)段时间内维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货(huò)币政策(cè)将(jiāng)需(xū)要进一步(bù)进入限制性(xìng)区域，终端(duān)利率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决于经济(jì)和金融形(xíng)势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数(shù)委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议(yì)纪要显(xiǎn)示(shì)，货币政策在降低(dī)通胀(zhàng)方面仍有一(yī)段路要(yào)走(zǒu)，一些委员认为(wèi)整体而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通(tōng)胀(zhàng)前景重大不确定性的来源(yuán)。然而除(chú)非形势显著恶(è)化，否则(zé)金融市场的(de)紧张(zhāng)局势不太可能从(cóng)根本(běn)上改变(biàn)欧洲央(yāng)行管(guǎn)理(lǐ)委员(yuán)会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地(dì)；美财长耶伦强调美(měi)国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和(hé)欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成一(yī)致。法案目标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提(tí)振(zhèn)半(bàn)导体行业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)制造市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工(gōng)艺，建(jiàn)立欧盟的半导体(tǐ)供应链(liàn)，并与美(měi)国和亚洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗，美国(guó)众(zhòng)议院议(yì)长麦卡锡表示(shì)，正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施。白(bái)宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共(gòng)和党希望(wàng)提高债务上(shàng)限并削减(jiǎn)支(zhī)出；正在推出一(yī)份债务上限相(xiāng)关(guān)立法(fǎ)措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使(shǐ)用的(de)防疫资(zī)金用于日常开(kāi)支；法案(àn)将减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财(cái)政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国(guó)无(wú)意与中国脱钩，但(dàn)未来仍(réng)将强调“国家安(ān)全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩的(de)努力都(dōu)将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美国(guó)寻求与中国(guó)建立“建设性和公平的经济关(guān)系”。但“当美国(guó)利(lì)益(yì)受到威胁时”，美国(guó)将坚定地(dì)捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即使以牺(xī)牲中美(měi)关系(xì)为代价。在国(guó)际关系中，耶伦(lún)表(biǎo)示美(měi)中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手问题”，比如(rú)帮助面临债务问题的新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)和发展中国家等。

　　三(sān)、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环(huán)比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油(yóu)价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同(tóng)比下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上月(yuè)扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价(jià)格指数环比上(shàng)升(shēng)，螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全国水泥(ní)价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北(běi)以及西南各区(qū)价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由(yóu)正(zhèng)转负，环比由上(shàng)月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中，一线、二(èr)线、三线城市(shì)商品房成(chéng)交面积(jī)同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城(chéng)土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪(zhū)肉价格(gé)环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零售销(xiāo)量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车(chē)日均零(líng)售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发(fā)改委强调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展战(zhàn)略性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发(fā)展改革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消(xiāo)费(fèi)持续回升(shēng)的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面(miàn)工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽(qì)车消(xiāo)费，大力(lì)推动(dòng)新(xīn)能源汽(qì)车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收入(rù)分(fēn)配和(hé)消(xiāo)费全链(liàn)条良性循环促(cù)进机制；四是，研究制定关于营造放心(xīn)消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国资央(yāng)企着力发(fā)展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业。会议(yì)认为，要更好(hǎo)推动国资央企(qǐ)在(zài)中(zhōng)国式现代化新征程中走在前列，着(zhe)力提升科技(jì)自立自强(qiáng)水平，提(tí)升自主创新能力；着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业(yè)，加快推(tuī)进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升(shēng)行动组(zǔ)织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举办发布会介(jiè)绍(shào)一季度工业(yè)和(hé)信(xìn)息(xī)化(huà)发(fā)展状况，表示下(xià)一步将制定(dìng)实施重点行业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一是(shì)营造良好产业发展环境，落实(shí)落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协(xié)同；二是(shì)推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的(de)支持(chí)力度，配合有关(guān)部门落(luò)实好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策(cè)举措(cuò)；三(sān)是促(cù)进内(nèi)需(xū)加快恢复，以高(gāo)质(zhì)量供(gōng)给促进消费(fèi)；四(sì)是持(chí)续增强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的(de)创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求超(chāo)预期回落。

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