近期“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股市场热门话题(tí)，外资(zī)机(jī)构(gòu)加(jiā)强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关(guān)注焦点”，中国(guó)国企(qǐ)已(yǐ)迎(yíng)来积极信(xìn)号，投(tóu)资者可从中挖掘盈(yíng)利能力(lì)持续改善的标的，从(cóng)而获得(dé)长期稳健的投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企(qǐ)公(gōng)司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注(zhù)焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额最多的10只股票(piào)为洛阳(yáng)钼业、中(zhōng)国石(shí)化、建(jiàn)设(shè)银行、汇(huì)川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司(sī)股票(piào)跻(jī)身其中。期(qī)间，吸金前(qián)十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人(rén)民(mín)币不(bù)等(děng)。

　　近期北向资金净(jìng)流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度上市(shì)公司财报公(gōng)布，不(bù)少全球主权投(tóu)资机构跻身(shēn)国企(qǐ)的(de)前十大(dà)的股东(dōng)行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示(shì)，阿布达比投资局、科(kē)威特政府(fǔ)投(tóu)资局(jú)等多家主权(quán)财富基金增持(chí)多家国企(qǐ)央企A股(gǔ)上(shàng)市公司股票。例如科威(wēi)特(tè)政府投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资(zī)局一季度增(zēng)持了(le)浦东金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前(qián)十(shí)大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中(zhōng)国焦点基(jī)金，截至4月底的前十大重仓股包(bāo)括：阿(ā)里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不(bù)少国企公司。而基金在4月(yuè)对(duì)这些国企进(jìn)行了(le)幅度不(bù)一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国企公(gōng)司的讨(tǎo)论热度正(zhèng)在上升。

　　富达(dá)在最新(xīn)一篇研究报告中解释了他们对于(yú)国企改革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一(yī)次国企改革(gé)事(shì)关重大。而资(zī)本市(shì)场显(xiǎn)然已经关注到了“国(guó)企”主题。举例来说，放(fàng)在平(píng)常(cháng)，中国中铁可(kě)能(néng)是乏人问津的防御性公司(sī)。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益预期也尚(shàng)可，但是(shì)可能(néng)不是大家(jiā)热衷追捧的公(gōng)司。但(dàn)2023年截(jié)止5月14日，中国(guó)中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这(zhè)背后的原观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单因可能包括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资者(zhě)认(rèn)为相关方面(miàn)或敦(dūn)促国企改善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意的(de)是(shì)，一般说来外资机构(gòu)持仓中更倾向于私营部(bù)门(mén)，这与他(tā)们的选股标准(zhǔn)相关(guān)。基于公(gōng)司(sī)的股东回报等(děng)标准，不少国企公司在过去难以进入部分外(wài)资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国企公司截(jié)至去年年底的(de)平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效(xiào)率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者认为国企长期(qī)的(de)低估值为投(tóu)资者提供了厚厚的安全(quán)垫(diàn)。部分(fēn)公司(sī)的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革能够取得成(chéng)效(xiào)，投(tóu)资者(zhě)会重估国企的(de)投(tóu)资者价值。投资者(zhě)对于能(néng)够(gòu)持续提供良好的股东回报的公(gōng)司是愿(yuàn)意支付溢价的(de)。例如，贵州(zhōu)茅台(tái)过去20年的平(píng)均每年的(de)净资产回(huí)报(bào)率在20％以上。这是为(wèi)什么(me)贵(guì)州茅台可以10倍(bèi)的市净率交易(yì)的重要(yào)原因之一(yī)。除了房地(dì)产行(xíng)业，目前来看大部分国(guó)企的市净率低于(yú)私营企业。

　　除(chú)了股东回报(bào)，国企如何与(yǔ)投资者(zhě)互动，增(zēng)强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关(guān)注的其它问题(tí)还包括：对(duì)于国企(qǐ)来(lái)说，如何(hé)在(zài)服务国家(jiā)战(zhàn)略的同时增强它的商业效率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革(gé)的成(chéng)效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资本(běn)市场(chǎng)认可的(de)路线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策(cè)略(lüè)师慕(mù)天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中国基(jī)金报记者(zhě)表(biǎo)示，目(mù)前国企主题受(shòu)到(dào)关注，可(kě)能个别股票有一定量的(de)“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由认为国企(qǐ)主题(tí)是可(kě)持(chí)续的(de)。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极低的水平(píng)上(shàng)升，但(dàn)总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务(wù)表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息(xī)或股(gǔ)票回购，将利润(rùn)分(fēn)配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者(zhě)的角(jiǎo)度看，他们(men)对(duì)国企的(de)持有或配置仍然(rán)相(xiāng)当保守。因为(wèi)如果回(huí)顾(gù)过去的5到(dào)10年，大多数境外(wài)的观(guān)点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多外资(zī)投(tóu)资组(zǔ)合经理只(zhǐ)关(guān)注经济的私营部分。随着事态改变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司(sī)估值远远低于全球(qiú)同行。不排除有些公司会受到(dào)地缘(yuán)政(zhèng)治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如中东地区(qū)的资金）受地缘政治影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味无趣的行业部分公(gōng)司的(de)股价有了非常(cháng)显著的回升(shēng)，还有类似的(de)机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在(zài)任何市(shì)场，投资(zī)都必须持有(yǒu)前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有的证据都摆在面前，那(nà)么他们已经被市场价格反映(yìng)出来(lái)，因为市场总(zǒng)是预(yù)先反应。所以我(wǒ)们永远不会有百分百的确定(dìng)性或(huò)信心(xīn)。一些积极的变(biàn)化正在发(fā)生。“如果问过(guò)去(qù)多年，通过观察中国市(shì)场我们学到了什么？我们学到(dào)的重要一课就是：跟(gēn)随政府(fǔ)的政策(cè)投(tóu)资。中国的(de)国企已经(jīng)迎来了积极的信号”。投(tóu)资(zī)者需要(yào)一些机制来从(cóng)大(dà)量的(de)国有(yǒu)企业(yè)中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的(de)企业(yè)。

　　高盛试(shì)图(tú)找到符合(hé)政(zhèng)府政策导向(xiàng)、管理层有(yǒu)改(gǎi)进动力、有(yǒu)客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善的企业(yè)。同时(shí)，这些(xiē)企(qǐ)业所处(chù)的行业整(zhěng)体收益增长、有良好的资产负债表(biǎo)和(hé)低债务(wù)水平等经(jīng)济运行。

　　慕(mù)天辉补充说(shuō)明(míng)道(dào)，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正决定(dìng)价格的还是(shì)国内投(tóu)资者(zhě)。如果外国投资者(zhě)对国有企业(yè)的(de)兴(xīng)趣增(zēng)加，那将是(shì)对国有企业股(gǔ)价的(de)额外推动力(lì)。

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